Valori

Tre crisi epocali, uno stesso schema. La crisi finanziaria nacque dalla valutazione errata del rischio — regolamentazione blanda, l'illusione che la cartolarizzazione avesse eliminato il pericolo e banche considerate troppo grandi per fallire che operavano in una bolla del tipo «se esce testa vinco io, se esce croce perdi tu». La catastrofe del Covid nacque dalla sottovalutazione della resilienza — i governi ignorarono gli avvertimenti, esaurirono le scorte e lasciarono i piani pandemici senza finanziamenti. L'emergenza climatica persiste perché non attribuiamo un prezzo alle esternalità del carbonio né teniamo conto del benessere delle generazioni future.

In ciascun caso, il fondamentalismo di mercato — la fede che il mercato abbia sempre ragione e che aggiungere più mercato risolva i fallimenti del mercato — ha oscurato rischi catastrofici. I 15.000 miliardi di dollari in salvataggi dopo il 2008, i migliaia di miliardi persi a causa del Covid e i costi incombenti del riscaldamento incontrollato sono tutti fatture per ciò che i mercati non hanno saputo valutare.

Carney individua tre illusioni ricorrenti dietro otto secoli di crisi finanziarie:
1. «Questa volta è diverso» — l'autocompiacimento generato dal successo (la Grande Moderazione prima del 2008)
2. «I mercati si equilibrano sempre» — la fede che i prezzi siano sempre giusti, quindi le bolle non possano esistere (la dottrina di Greenspan)
3. «I mercati sono morali» — il presupposto che l'interesse personale mantenga naturalmente l'integrità

La crisi del 2008 ha smentito tutte e tre. I costi delle condotte scorrette delle banche globali hanno superato i 320 miliardi di dollari — capitale che avrebbe potuto sostenere 5.000 miliardi di dollari in prestiti. Solo il 20% dei cittadini britannici si fidava ancora delle banche, rispetto al 90% degli anni Ottanta. Le riforme post-crisi hanno decuplicato i requisiti patrimoniali delle banche, ma Carney avverte che questi progressi svaniscono se ricadiamo sotto l'incantesimo delle stesse tre menzogne.

Carney ha coniato l'espressione «tragedia dell'orizzonte» per descrivere la trappola temporale unica del cambiamento climatico. La politica monetaria guarda avanti di 2-3 anni. Gli orizzonti della stabilità finanziaria si estendono fino a un decennio. I cicli politici durano 4-5 anni. Ma il budget di carbonio per limitare il riscaldamento a 1,5 °C potrebbe esaurirsi in circa otto anni ai ritmi attuali di emissione. Quando il clima diventerà la questione decisiva per qualsiasi decisore, potrebbe essere troppo tardi.

I numeri sono impietosi. Un bambino nato oggi ha un budget di carbonio pari a un ottavo di quello dei suoi nonni. Per restare a 1,5 °C, le emissioni devono calare dell'8% annuo — persino i lockdown del Covid hanno ottenuto solo un 5-7%. Per raggiungere l'obiettivo di Parigi, oltre l'80% delle riserve conosciute di combustibili fossili deve restare nel sottosuolo. Eppure la maggior parte delle aziende che dichiarano un prezzo ombra del carbonio utilizza una cifra statica e retrospettiva, ben al di sotto dei 50-120 dollari per tonnellata necessari.

I governi hanno fallito nel loro dovere più fondamentale: la protezione. La Banca Mondiale stimava che migliorare la preparazione alle pandemie nei paesi più poveri sarebbe costato meno di 2 dollari a persona all'anno. Anche raddoppiando quella cifra a livello globale, si sarebbe arrivati a circa un giorno della produzione economica persa a causa del Covid. Eppure nessun paese aveva finanziato integralmente il proprio piano d'azione pandemico prima che il virus colpisse. Le scorte di mascherine degli Stati Uniti coprivano circa l'1% del fabbisogno di una pandemia grave.

La Corea del Sud fu l'eccezione. Dopo l'epidemia di MERS del 2015, riformò le leggi su test e tracciamento dei contatti — e contenne il Covid senza mai imporre un lockdown totale. Altrove, i bias cognitivi — bias del presente, bias di conferma, miopia da catastrofe — portarono sistematicamente i governi a dirottare i fondi destinati alla preparazione. È significativo che il Global Health Security Index classificasse Stati Uniti e Regno Unito al primo e secondo posto per preparazione; entrambi ottennero risultati scadenti, mentre la Nuova Zelanda, classificata più in basso, ebbe successo grazie alla legittimità dello Stato e alla fiducia sociale.

5.500 tonnellate d'oro giacciono inutilmente nei caveau della Banca d'Inghilterra — vestigia di un sistema crollato perché i suoi valori confliggevano con quelli della società. Il gold standard imponeva tagli salariali e disoccupazione per mantenere le parità valutarie, oneri che ricadevano soprattutto sui lavoratori privi di voce politica. Quando il suffragio si estese e il lavoro si organizzò, il sistema perse legittimità e collassò.

La moneta fiat moderna funziona perché banche centrali indipendenti operano con discrezionalità vincolata — mandati chiari, decisioni trasparenti e responsabilità democratica. Da quando la Banca d'Inghilterra ha ottenuto l'indipendenza nel 1998, l'inflazione si è attestata in media appena sotto il 2%, contro oltre il 6% del periodo precedente. L'eredità costituzionale della Magna Carta — autorità delegata con limiti e obbligo di rendiconto — è il fondamento di questa architettura. Come Carney scoprì correggendo una guida turistica: la moneta della Banca non è garantita dall'oro, ma da una politica monetaria credibile. L'autobus non tornò mai più.

L'economia tradizionale capovolge la realtà. Il premio Nobel Kenneth Arrow sostenne nel 1972 che il comportamento etico andasse «economizzato» come qualsiasi bene scarso. Ma ampie evidenze dimostrano che lo spirito civico aumenta, non diminuisce, con la pratica. Aristotele lo aveva capito chiaramente: «Diventiamo giusti compiendo atti giusti, temperanti compiendo atti temperanti, coraggiosi compiendo atti coraggiosi».

Il Covid lo ha dimostrato su larga scala. L'appello del Regno Unito per volontari del Servizio Sanitario Nazionale attirò oltre un milione di persone in pochi giorni — senza compenso. Gruppi comunitari volontari produssero dispositivi di protezione individuale gratuitamente. I cittadini aiutarono i vicini anziani senza programmi governativi. Al contrario, quando deleghiamo i doveri civici a fornitori terzi a pagamento, restringiamo l'ambito della comunità e incoraggiamo il ritiro da essa. L'espansione del mercato nella vita familiare e civica — dalla cura dei figli a pagamento alla scrittura di saggi su commissione — erode costantemente il capitale sociale di cui i mercati stessi hanno bisogno per funzionare.

Per le sfide esistenziali, Carney propone l'analisi costo-efficacia al posto dell'analisi costi-benefici. Nell'analisi costi-benefici grezza, tutto — compresa la vita umana — riceve un valore monetario e le decisioni vengono prese al margine. Nell'analisi costo-efficacia, la società fissa prima l'obiettivo in base ai propri valori (R0 sotto 1 per il Covid, un budget di carbonio per 1,5 °C), poi esamina le politiche più economiche per raggiungerlo.

Durante il Covid, le popolazioni hanno rifiutato il calcolo utilitaristico. Le persone hanno agito da rawlsiani — dando priorità ai vulnerabili — non da libertari intenti a ottimizzare la libertà individuale. Questa preferenza rivelata dovrebbe guidare anche la politica climatica. Oltre 125 paesi hanno fissato obiettivi di azzeramento netto delle emissioni. L'agenda pratica consiste nel far sì che ogni decisione finanziaria tenga conto del clima attraverso la divulgazione obbligatoria (TCFD), gli stress test climatici delle banche e la misurazione dell'«aumento di temperatura implicito» di ogni portafoglio di investimento. Una politica credibile rende la transizione meno costosa — proprio come una banca centrale credibile necessita di variazioni dei tassi d'interesse più contenute.

Lo scopo aziendale non è un concetto vago — è misurabile. Una meta-analisi di oltre 2.200 studi ha rilevato che il 90% riportava una correlazione non negativa tra criteri ESG e performance finanziaria. Le aziende che investono massicciamente in questioni ESG rilevanti per il proprio settore hanno superato il mercato del 3-6% annuo. Durante la crisi del 2008, le imprese con elevata responsabilità sociale hanno registrato rendimenti azionari superiori del 4-5% rispetto a quelle con bassa responsabilità sociale. Patagonia riceve 9.000 candidature per ogni tirocinio.

Ma l'ESG non è un'etichetta magica. Sei principali fornitori di rating ESG concordano sui punteggi delle aziende solo nel 46% dei casi — gli investitori che delegano il giudizio ai rating senza comprenderne la metodologia navigano alla cieca. Carney sostiene che gli azionisti non sono nemmeno proprietari in senso giuridico (una sentenza della Corte d'Appello britannica del 1948 lo ha confermato), minando la dottrina della primazia degli azionisti. La dichiarazione della Business Roundtable del 2019 — 181 amministratori delegati a sostegno del capitalismo degli stakeholder — segnala un'inversione di tendenza, ma i valori «pubblicizzati sui siti web» non migliorano le performance. Solo i valori percepiti e vissuti dai dipendenti lo fanno.